光明肉业(600073) 上海老牌国资，聚焦肉类结构。降生于1930年的“梅林”品牌从一家石库门小做坊起头起步，历经近百年成长，打制了包含饲料出产、育种养殖、屠宰分销、肉成品深加工及分销的全财产链，构成了以优良产物为根本，以品牌扶植为抓手，以肉类财产链为协同的具有光明肉业特色的焦点合作力。 最大牛肉屠宰企业，出口商业面向全球。公司的牛羊肉屠宰和商业营业次要由子公司银蕨农场无限公司和联豪食物担任。2023-24年中国牛肉市场价钱承压下行，2023年稀有飓风“加布丽埃尔”和由其激发的大面积洪涝灾祸，影响了银蕨屠宰工场的一般产能，使牛屠宰量削减，降低了营业旺季期间银蕨的市场供应能力，劳动力欠缺叠加天然灾祸影响，导致2023-24年银蕨农场营收同比呈现下降。2025年，我们估计陪伴中国牛肉价钱逐步进入上行周期，银蕨的盈利程度将得以修复，为公司业绩沉获增加供给动能。 国潮食物品牌逆袭回复，公司持久业绩的压舱石。公司品牌食物营业次要由子公司上海冠生园食物无限公司处置。冠生园是百年汗青的中华平易近族名牌老字号企业，目前五大产物品类次要是：糖果、药补酒、蜂成品、面成品、调味品。此中大白兔奶糖为中国名牌产物、国度免检产物和国度原产地标识表记标帜注册产物，畅销四十多个国度和地域；冠生园蜂蜜为上海市名牌产物，全国市场拥有率第一位。 上海生猪稳产保供从力军，养殖屠宰全财产链协同成长。生猪养殖营业次要由子公司光明农牧科技无限公司处置，公司持股比例为51%。光明农牧次要正在江苏、通过自繁自养和外购仔猪相连系的养殖模式，采纳公司订价和竞价相连系的发卖模式，间接向下逛屠宰企业以及肉成品加工企业发卖生猪。 我们认为海外牛肉从产国景气周期或将同步，拐点领先于中国到来。正在过去两年因为中国消费增速放缓，南美次要国度自动进行了产能出清；而美国2020-2022年持续三年的干旱形成牧场退化严沉，去产能，2024年6月中国牛犊价钱上涨曾经预示2025年牛肉价钱无望连结乐不雅；正在颠末了2021-2023年持续三年的产能扩张后，2023年起头母牛屠宰率也显著上升，将对2025年当前的出栏量形成影响。 我国的牛周期发生了深刻的变化。正在过去十年间，肉牛产能扩张速度远低于中国居平易近牛肉消费增速，因而我国的牛周期表示并不典型，价钱呈现持久趋向性增加的态势。但跟着非洲猪瘟后肉类卵白消费转移、公共卫生事务竣事后复产复工带来消费增加，肉牛养殖的高景气周期导致下逛激进扩产，叠加进口量激增，2023年7月起我国肉牛养殖呈现了少有的大面积吃亏。同时因为肉牛养殖本身行业集中度和规模化程度较低，存正在较为严沉的消息不合错误称，雷同于非洲猪瘟前的生猪养殖行业，产能出清速度较快。一旦产能获得无效出清，供需错配和价钱弹性极有可能超预期。 投资：我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为4。31、6。80、7。69亿元，对应EPS别离为0。46、0。73、0。82元。公司正在肉类罐头食物、牛羊肉、蜂蜜、奶糖等范畴居行业龙头，子公司银蕨是最大的牛羊鹿肉屠宰企业之一，将充实受益于牛周期景气上行。公司以品牌扶植为抓手，以肉类财产链为协同，充实阐扬光明肉业焦点合作力，初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：牛肉价钱反弹不及预期风险；商业政策不确定性风险；下逛需求不及预期风险；天然灾祸及动物疫病风险。光明肉业(600073) 焦点概念 公司是较为稀缺的优良牛肉上市标的，具有不变的牛羊肉资本。公司前身为上海梅林正广和股份无限公司，是光明食物集团旗下肉类财产焦点企业，次要产物包罗牛肉、羊肉、猪肉、罐头食物、肉成品，及糖果、蜂蜜和饮用水等，具有梅林B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔、正广和等出名品牌。2016年12月公司成功收购银蕨农场牛肉无限公司50%股份实现控股，银蕨农场是最大的牛羊肉企业之一，此次收购让光明肉业获得来自的优良牛羊肉资本，也为拓展海外市场、2025Q1公司营收同比+8。46%至61。54亿元，归母净利同比+66。82%至1。66亿元，受益于牛价景气上行，牛羊肉板块起头贡献正向盈利。 肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，2025年国内肉牛供给估计送来拐点。国内肉牛养殖已加快出清，出栏节拍较着加速，钢联样本下2025年1月肉牛出栏月环比+6%、同比+39%，肉牛存栏同比-22%；出栏体沉加快回落。参考猪周期，非瘟导致2019岁暮全国能繁存栏同比削减近40%，对应2020年生猪年均价较2019年上涨约60%，该轮周期生猪单月最高均价正在2019年10月达36。6元/kg，较2018年单月最低均价11。1元/kg上涨约230%。我们预估将来正在母牛产能充实去化、肉牛或将实现显著弹性，考虑到本轮母牛产能去化自2023年起头，而从母牛补栏到肉牛出栏需2年以上，我们估计国内肉牛价钱自2025年起反转，景气高点无望呈现正在2027年，估计高点均价无望较2024岁尾部均价6。4万元/吨上涨80%至11。5万元/吨。 公司牛肉营业无望受益牛价反转，隆重预估若景气高点较2024岁尾部跌价22%至2022年前高均价，牛羊肉归母净利增厚约5。2亿元。公司子公司银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近35-40万吨，占总产量30%，此中牛肉占比接近60%，次要出口至中国和美国，无望受益于将来全球牛肉价钱上行趋向。此外，公司旗下的分析食物、生猪养殖及肉成品等非牛肉营业板块合理估值估计接近65-72亿元。公司牛羊肉营业2023-2024年因为牛价低迷导致业绩吃亏，将来陪伴牛价周期上行或送净利扭亏，估值无望送来修复。 盈利预测取估值：初次笼盖，赐与“优于大市”评级。我们估计公司2025-2027年归母净利别离为4。96/6。01/7。05亿元，利润年增速别离为129。7%/21。1%/17。3%，预估合理价钱区间为10。4-11。1元，较当前股价有28-37%溢价空间。商业政策变化激发的盈利不确定性风险，牛羊猪价钱大幅波动带来的盈利波动。
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